翻看一众基金经理的“小作文”，无论是在资本市场驰骋多年、历经数轮牛熊的老将，还是近年来声名鹊起的中生代价值派，字里行间都透露着“乐观”。

　　比如，中欧基金的曹名长、富国基金的朱少醒，两人是公募行业为数不多的“双十五”基金经理——产品管理经验超过15年，几何平均年化收益率超过15%。

　　“三季度的下跌更多是在情绪层面的，不具备长期持续性。”曹名长在三季报中直言，市场转折只会迟到，但不会不来。

　　“当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大意义。”朱少醒认为，放在更长的时间维度，投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的。

　　中生代的基金经理中，广发基金的林英睿、中泰资管的姜诚是“价值派”的代表人物，季报观点向来言之有物。

　　林英睿分享了一条历史经验：在“胜率高”“赔率好”“中长周期有望持续稳定表现”同时出现的时候，时间确实会是你的朋友，因此不妨贪婪一点。

　　姜诚也表示：“如果目标是以尽可能低的价格买尽可能好的资产，当前是不错的机会，我们也将这个乐观观点转化为了进取的仓位。”

　　原因在于，从基本面来看，除了地产数据较为低迷，大部分的宏微观数据呈现复苏态势，特别是企业盈利数据出现了大幅的修复，最近公布的8月工业企业利润总额当月同比大幅增长。

　　“经历了三季度的继续调整，市场的整体估值再次达到历史低位附近。”曹名长提到一组数据，从低估值个股数量来衡量，全市场PE（TTM）估值低于30倍的个股数量及低于20倍的个股数量均创历史新高。

　　在他看来，相对于经济增长的幅度，经济环境持续向好的方向发展是更为重要的，强刺激政策带来的短期经济快速增长未必对经济的长期稳定恢复有利，反而有可能得不偿失，而让经济自然的恢复，辅之以一些温和精准的政策，这样带来的增长有可能更为持久，经济的缓慢持续增长也将推动企业业绩进一步持续上升。

　　曹名长认为，当前市场估值依然处于历史低位，而企业盈利则已从历史低位逐步改善并实现正增长，这将对整个市场未来一段时间的表现形成支撑。

　　“虽然三季度股票市场并未如预期的那样真正好转，也不改变我们对未来一年甚至更长时间市场走势的乐观预期，市场转折只会迟到，但不会不来。”在小作文的结尾，曹名长观点鲜明。

　　在小作文的开头，朱少醒回顾道：“三季度数据上呈现的复苏力度依然不是很强，但我们能看到积极的因素在发挥作用的进程中。经过三季度的下跌，权益市场整体估值吸引力进一步提升。”

　　他认为，当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大意义，“我们对中国经济的长期韧性保持信心。放在更长的时间维度，投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的。未来我们依然会致力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的‘石头’。”

　　朱少醒直言，自己并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。

　　个股选择层面，他偏好投资于具有良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业，“我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径”。

　　在此次的季报中，林英睿着重分析了一个现象：2023年三季度，市场整体震荡下行，主流指数均有一定的跌幅，只有微盘风格出现了明显的上涨。

　　因此，市场参与者出现了明显的分域定价行为：在市值较大的领域，主要交易对政策的有无与强弱的预期；在市值较小的领域，主要交易流动性的结构变化。

　　他指出，在主流的彷徨和结构的炽热里，基金重仓风格与微盘风格出现了单季度接近 20%的收益率差异，呈现了比较典型的流动性充裕但缺乏基本面方向的周期切换特征。

　　回到自身的持仓，林英睿表示：“我们所持有的主要方向的基本面高频数据不断超预期，但股价表现却比较糟糕，我们基本没有太多操作。”

　　“基本面与股价背离的状况，我们在过去七年多的市场中也经历过数次。”历史经验告诉他们：在“胜率高”“赔率好”“中长周期有望持续稳定表现”同时出现的时候，时间确实会是你的朋友，因此不妨贪婪一点。

　　姜诚在三季报中分析，原因或许是年初乐观预期的落空：曾经有过的期许，在被剥夺之后品尝到的痛苦，远甚于从未有过期许，芒格称其为“被剥夺超级反应倾向”。

　　“对市场涨跌，我们从未有过期许，因为股票内在价值的兑现，并不依赖股价上涨。”姜诚表示，在过去的一个季度以及自产品成立以来的所有期间内，对市场以及个股的涨跌从未有过期许，未来也不会有。

　　“我们一以贯之的做法都是，不提前预测股价，只根据股价的波动来调整决策。”在他看来，决定一项资产长期回报率的，一是该资产长期创造现金回报的能力，二是买入该资产的价格，“我们关注的是内部收益率”。

　　无论是对A股市场整体，还是对现有组合，姜诚对当下隐含的内部收益率都充满信心，理由也同样有两方面：一是在景气度下行阶段，很多行业的竞争格局出现了优化迹象，现有组合也在退潮过程中体现出了超额盈利能力；二是当前的股票估值水平较低。

　　简而言之，如果目标是以尽可能低的价格买尽可能好的资产，当前是不错的机会，“我们也将这个乐观观点转化为了进取的仓位，有限的决策也多呈现为根据个股涨跌变化做些适度微调”。

　　“身处信息爆炸的时代，悲观者看到的是挑战，乐观者看到的是机遇。除了投资机遇之外，每当市场流传‘这次不一样’之际，也都是难得的学习机遇。”姜诚表示，将坚持如下原则：多观察，少决策；重事实，轻判断；在认知上保持思想开放，在决策上坚持逻辑封闭。耐心是长期投资的利器。

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